估值之谜研讨会实录：不用怀疑沪指会站上2500点

　　时间:2008年9月24日下午

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估值之谜研讨会实录：沪指将会站上2500点

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　　地点:北京泛利大厦十一层一号大会议室

　　主持人（张雪梅）:大家好!各位嘉宾,各位媒体,和讯网的网友大家下午好!由和讯网主办的大型系列研讨会“华尔街困局与中国股市”研讨会第三场现在开始,第三场的主题是估值之迷,现在我代表和讯网在线的几百万网友给大家介绍一下今天到场的几位嘉宾:

　　和讯网首席分析师文国庆先生;远东证券研发中心的孙卫党先生;民生证券资深分析师王凤华先生;徐一钉先生因为在路上,有点堵车,稍后就到。

　　今天我们的议题,我想先简单地跟大家介绍一下前两场,第一场雷曼之殇,是在知钱俱乐部举行,当时现场气氛比较活跃,大家根据全球经济、雷曼之事我们想到了这个话题。雷曼之事还在辐射,昨天我们从宏观经济之路角度谈了中国经济宏观调控的问题。今天我们的主题不再讲得那么宏观,因为在座各位以及和讯网的网友都大力提议,第三场的主题一定要围绕A股市场,给大家做出更多有价值投资的建议。所以,我们今天的开场还是以市场为主,首先有请文国庆老师给大家讲讲目前的市场状况。有请!

　　文国庆:来的朋友都是大腕,尤其徐一钉先生在回国的飞机上,我抛一块金砖,你们板砖也可以（笑）。上一场谈到雷曼问题的时候,我谈到了中国股票价值中枢的问题。

　　通过我对中国股市十八年情况的分析,发现了一个规律。无论中国股票市场怎么波动,它的最大特点,长期看来,它是沿着名义GDP增长率这条曲线作为我们上证指数波动的价值中枢来运行的。就每年的偏离程度,在市场不是极度恐慌的情况下,上下偏离也能达到30%,看起来和中国的经济没关系,实际有关系,但由于它的偏离幅度过大,所以大多数人会认为没关系。一般人在分析股市的时候,他们总说当期市盈率是多少,市盈率是拿一年来算,很难说准确的。

　　现在这个时候是高估点还是低估点必须从更长的时间考虑。我经过十八年的考虑,相对准确性更高一些。不能用两个季度的报表说一个上市公司的价值,这是很不科学的办法。也就是国内的基金经理,大型机构投资者经常陷入估值之迷的原因。我们的市场经常过度偏离,逼得政府不得不经常进行强烈的政策性干预,所以导致市场的波动更为剧烈。外围环境的变化,更成为我们某些业绩预期改变的理由,所以,上市公司的估值就会发生剧烈的变化。历史上出现负的偏离,就是与名义GDP这根线偏离幅度比较大的时候有几次,40%的偏离已经是极端严重的时期。最严重的时候是2005年,出现最大偏离是负的60%,最近这段时间我们偏离度是51%（1800点的时候）,这历史上最大的低估区间。往上偏离,高的时候,是2003年出现的,高出正常估值的300%,那是2003年的1300多点,此后再出现正的偏离一般也就是40%、50%左右。但不幸的是2007年10月17日我们正向偏离比GDP线高出75%。那时候我们总说泡沫泡沫,就该跌,不跌才怪。只不过上次是有点正的偏离过大,正的偏离75%。一般正的偏离大家好象能接受,觉得那时候大家容易赚钱,但负的偏离,今年出现这种情况。

　　历史上一般也是这样,当负的偏离度达到40%以上的时候,政府都会有各种形式的干预,基本上如果要达到50%的情况,基本上都是实行实质的资金干预。这次出现的干预也是比较正常的。上次分析的时候,我们说干预的极限位置,如果机械的说是1750点政府会干预一些,但不知道是政府特别聪明一点还是我们算得不准,就觉得这个区间特别值得干预。

　　我认为现在估值上说没问题,现在中国股市的价值中枢,机械地说处于3980点的位置,就是我算出的价值中枢。当然出现负的偏离,正常年景30%的偏离就是2800点的位置,就是正常年景寄信的偏离位置,现在还在这个之下,我认为现在政府的干预是及时的,对政府来说毫无风险。从政府干预的能力,采用的手段看,这次选择的方式也比较明确。

　　中石油,三大银行,能把这些股票管住了,这个指数稳稳地站在2500点之上毫不怀疑,有人说市场会不会再掉到80%以下,我认为这种概率1%不到。这是我的基本判断。

　　大家说最近看政府就各买了200万股三大银行股,这些增持都不超过2%,2%才多少,怎么能把市场打上去。大家不要忘记一点,那个2%是总股本的2%,中石油2%是多少亿股大家算算,如果中石油总公司回购了36亿股,流通股东已经拿了90%了,您认为这个市场还会跌下去了吗？那几个股,工商银行(601398,股吧)1240亿股,按他说的,回购2%的话,就是66亿股,这个市场能下得去吗？不是一定是散户坐庄的方式,一定要有多大的换手率,政府干预市场,就是在地位买入,买入的时候没什么问题。因为在危机状况之下,平定股市的时候,不是按市盈率算的,也不是按未来12个月市盈率算的,可能是按未来18个月市盈率算的,另当别论,不是那种算法,在政府干预市场的时候,是按长期平均GDP水平来算的,而这个GDP不是真实GDP,而是名义GDP。我跟大家说价值中枢就在这一点。

　　怎么调整？政府完全有能力调控,但它调到多少,是属于政府意愿的问题,资金也不是问题。大家想一想,现在货币政策放松了,银行里的钱多了,不敢贷款,企业回购,正好市场跌到物有所值,大型国企就回购,你回购银行贷款给你也放心。你回购以后拿了估值偏低的股票,你想想1800点是个什么位置,其实相当于理论上的净资产,要按实质净资产算,不能用18年前的资产价格和现在的价格比。如果考虑到企业重资成本的话,基本上1800点就是企业重资资本,也就是产业资本介入的门槛,所以,这个时候政府干预市场是没有问题的,只不过是大家信心的问题,散户有信心,政府一旦做出角色就没有什么信心的问题,只要坚定地这么做。我们指数的杠杆这么大,应该没有什么问题。指数稳定是可以的,往上涨需要一定的调整,股市基本上可以在这个点位上止跌企稳,能不能上去另当别论,那要看中国经济有没有增长点,有没有鼓舞人心的东西,如果没有这个东西,想上去的话,还有一定的难度,可能它就是一个窄幅波动,无量运行。要寻找契机。

　　最近对美国的影响我可以说一句,美国7000亿救助资金告诉我们,美国华尔街银行金融倒闭潮可以结束了,摩根士丹利、高盛已经变成了商业银行,有了融资功能,倒闭浪潮结束了,不能指望大的机构倒闭浪潮,但美国经济未来五年都是低迷的。美国最近一两年不可能一下解决问题,美国的问题大了,涉及到几十年来经济发展模式转变的问题,这不是一两年可以解决的。在这点上,对中国资本市场造成直接冲击的,主要是在它的危机初期这段时期,过了这段时期就是美国经济体自身慢慢修复的问题。从这点上来说,我认为中国股市可能比较大的机会是在明年的四、五月份或者以后。在这段时间,渡过危机初期的一段止跌回稳的逐渐转折期会比较长一些。会有大概四到六个月左右。我的发言就到这里,谢谢大家!

　　主持人（张雪梅）:谢谢文老师,文老师给大家提出了一个观点,明年4—5月份是危机的转折期,也是可以操作的阶段吗？就是现在的市场已经跌到2200点左右,您认为市场转折期是明年的4—5月份,现在真空期还有7个月,这7个月大家怎么操作？

　　文国庆:这个月我判断市场会在2200点—3000点之间波动,怎么波动我不太清楚。一直有人骂我乐观,我没办法,天生乐观派,这缺陷,心理残疾的表现（笑）。政府的信号告诉我们,底部是比较清晰的,但上面不好说,比如十七届三中全会突然有什么好的信息,大家觉得中国经济突然有增长点了,会往上折腾一段。可能会形成今年以来最大一次技术性反弹,市场从6124点下跌以来其实没有发生过什么象样的反弹。出现这样的上涨,我理解为就是市场内部自身需要的技术性的反弹。所以,我的理想区间就是在这么大的区间波动,至于投资者操作那就是你们怎么玩的问题了。